Uno de los principales factores que influye en la dinámica productiva actual es la apreciación real del tipo de cambio, la cual no es el resultado de un cambio de precios relativos globales, ni de una abundancia repentina de recursos naturales, sino de una decisión interna de política económica que altera la estructura de precios relativos de la economía. Más precisamente es el resultado de la utilización del tipo de cambio como ancla nominal del proceso de desinflación.
En este contexto, persiste (y se agiganta) el interrogante de si este fenómeno es permanente (como sostiene el Gobierno cuando enfatiza que el peso fuerte llegó para quedarse) o si, por el contrario, estamos frente a una configuración transitoria de precios relativos, lo que genera una serie de incertidumbres sobre las decisiones de reasignación de recursos productivos.
A continuación, nos ocuparemos de dos cuestiones clave: primero, si el tipo de cambio real actual es el adecuado, o si, por el contrario, está desalineado; y segundo, cuáles son las consecuencias de tomar decisiones económicas y productivas basadas en una estructura de precios relativos que podría no ser permanente. La reflexión sobre estos aspectos se convierte en un ejercicio imprescindible para entender los riesgos inherentes al proceso de ajuste económico en marcha.
Desalineación del tipo de cambio real y sus implicancias
Hay varias señales que apuntan a que el tipo de cambio real se encuentra desalineado:
A) La cuenta corriente financiera muestra signo negativo desde mediados del año 2024.
B) La balanza comercial ha venido reduciéndose y ha sido apenas positiva en los primeros 4 meses de este año.
C) Que detrás de ese comportamiento se observa un fuerte incremento de las importaciones (con las importaciones de bienes de consumo liderando dicho crecimiento), que supera ampliamente el crecimiento de las exportaciones.
D) Flujos de turistas al exterior que marcan nuevos récords.
E) Que el BCRA no consigue acumular reservas.
En este marco el Gobierno, a través de sus máximas autoridades, continúa afirmando que el peso fuerte llegó para quedarse y que no hay que esperar una corrección del tipo de cambio nominal en el corto plazo, lo cual resulta lógico dado que el Gobierno sigue utilizando el tipo de cambio como un instrumento clave (ancla nominal) de su política anti inflacionaria y no parece que vaya a comprometer dicha política en la recta final hacia las elecciones de medio término de octubre.
Las expectativas de que el tipo de cambio real pueda mantenerse en estos niveles o incluso seguir apreciándose dependen en gran medida de cómo evolucionen la actividad económica y el empleo. Un tipo de cambio real apreciado en el contexto de una economía que todavía enfrenta limitaciones en su competitividad y con un saldo comercial relativamente insuficiente, continuará generando incertidumbre sobre su viabilidad a largo plazo.
Reasignación de recursos en un contexto de precios relativos transitorios
Con el telón de fondo de la apreciación del tipo de cambio real, uno de los puntos más críticos es que las decisiones de inversión y producción se podrían estar tomando en un contexto de precios relativos que podría ser transitorio. Los sectores afectados por la apreciación real, como los exportadores industriales y aquellos que compiten con importaciones, podrían experimentar una caída en su nivel de producción y empleo en la medida que se ajusten a esos precios relativos.
La preocupación surge cuando esas decisiones de reasignación se toman bajo un marco que podría cambiar rápidamente debido a una eventual corrección futura del tipo de cambio real. En este contexto, el riesgo es que las decisiones de inversión y de producción se basen en precios relativos que son transitorios y que podrían corregirse en el corto plazo, lo que haría que los recursos se reasignen ineficientemente o de forma temporal.
El economista Ricardo Arriazu ha alertado sobre este riesgo, señalando que la reconfiguración de la economía podría no ocurrir con la misma velocidad en todos los sectores, lo que llevaría a desajustes en el empleo y la producción. En efecto, si los precios relativos se desajustan demasiado y durante un tiempo prolongado, la reestructuración de sectores económicos podría ser costosa y socialmente dolorosa.
A modo de conclusión, la política económica debería minimizar estos riesgos ya sea evitando una apreciación real insostenible o garantizando que las reformas estructurales necesarias para hacer sostenible un peso fuerte no se posterguen más allá de lo razonable.
Las decisiones económicas tomadas en el contexto actual pueden resultar costosas si se basan en una estructura de precios relativos transitoria, y la clave para evitar consecuencias negativas radica en implementar las reformas estructurales pendientes (la laboral, la tributaria, la previsional) de manera ágil.
El camino hacia un crecimiento económico sostenido dependerá de un delicado equilibrio entre la política cambiaria, las reformas estructurales y la capacidad de la economía para adaptarse a los nuevos precios relativos sin generar distorsiones costosas en el proceso de reasignación de recursos.